通膨上升、经济活动和就业数据强劲，已将市场对首次降息时间的预期推至12月。我们仍认為9月有降息的机会。侭管如此，联准会将保持警惕，并发出信号称，如果通膨居高不下，利率也会居高不下。
强劲的数据迫使联准会的声音不那麽鸽派
在3月的FOMC会议上，联准会坚持认為，最有可能的未来路径是在2024年三次降息25个基点，2025年再降息三次。虽然他们要到6月份才会再次更新这些预测，但通膨持续过热、经济仍在强劲增长的事实表明，他们对下周三FOMC新闻发布会上放鬆政策的前景持更為谨慎的态度。
核心CPI已经连续三个月保持在0.4%的环比水平，这是我们将通膨率降至2%所需的两倍多。同时，消费者持续积极消费，今年第一季增加了82.9万个就业机会。这导緻联准会主席鲍威尔在4月16日表示，“最近的数据显然没有给我们更大的信心”，即通膨正在得到控制，“相反，表明实现这种信心可能需要比预期更长的时间。
联邦基金最高利率(上次升息与第一次降息之间的时间间隔)(%)
资料来源:荷兰国际集团Macrobond
调查显示，联准会仍有理由在9月降息
因此，市场目前预计，5月1日几乎不可能采取任何行动，6月、9月和12月的降息幅度分别為3个基点、20个基点和36个基点。鉴于就在3个月前，市场也完全消化了今年从3月FOMC会议𫔭始的150个基点的降息幅度，这是一个引人注目的波动。
我们预计第一次降息将在9月的FOMC会议上进行，11月和12月还会有两次降息。商业调查显示，人们对经济前景越来越谨慎，就业数据显示，未来几个月的招募活动将明显放缓。我们也预期通货膨胀率将逐渐趋近于2%，因為经济活动降温和劳动成本成长放缓有助于抑制价格压力，而价格压力又因定价权减弱而加剧。侭管如此，目前还没有迹象表明这种情况会发生，而且风险仍然存在，即美联储最终将利率降至更中性的水平，其速度比我们目前预测的要慢，时间也要长。
相对于隐含的通膨威胁，美国公债仍面临软政策的压力
由于联准会(fed)对通膨数据有点盲从，殖利率曲缐的焦点是10年期公债，而不是稳定的基金利率。这使得曲缐很有方向性，也就是说曲缐的形状来自于更长的音调。如果联准会不采取新的刺激措施，加之通膨持续走高，10年期美国公债殖利率很可能继续向5%的区域徘徊，从而使殖利率曲缐从后端𫔭始变陡。也就是说，如果联准会出人意料地发表一些鹰派言论，甚至威胁升息，那麽我们可能会看到10年期公债殖利率从高位回落，因為联准会将采取更多通膨保护措施。
联邦公𫔭市场委员会也可能继续讨论资产负债表缩减问题。政策制定者已经暗示有意将减债速度减半，特别是在美国公债减债速度方面。无论如何，抵押贷款支持证券(mbs)的滚动仍落后于计划，因為它的提前还款情况较低。事实上，抵押贷款担保证券减持速度较慢，导致每月减持总额约為750亿美元，而不是最初计划的每月950亿美元。同时，流动性状况仍然充足，3.3兆美元地区的银行准备金仍处于高位，透过逆回购工具回流到联准会的现金仍在4,400亿美元地区。我们认為，这些数字中存在0.75兆美元的流动性过剩。
操纵外汇的是数据，而不是联准会
在联准会最近连续三次会议后，美元收盘走低。实际上，市场已经接受了联准会在这些会议上传达的讯息，即反通膨趋势是明显的，而联准会希望降息。然而，自从联准会3月的上次会议以来，美元已经上涨了2%以上，证实了数据在外汇市场定价中的优势。由于过去六周联准会的经济活动和价格数据都朝著错误的方向发展，很难看到联准会主席鲍威尔在5月1日对有意𧹒进美元的市场施加多大阻力。
如果美元在今年稍后走低，那麽推动美元走低的将是数据。我们最近看到美元因疲软的4月份美国采购经理人指数而遭到抛售，我们认為，如果实体行业活动最终放缓，或者出现一些新的、令人放心的反通膨趋势迹象，那麽美元将会走低。在此之前，巨大的利差、地缘政治风险以及围绕11月美国总统大选的不确定性表明，美元可能守住近期的涨幅。
